Om met een positieve noot te beginnen: het bod dat de Amerikaanse techgigant Uber vorige week uitbracht op de Duitse maaltijdbezorger Delivery Hero stelt Prosus in staat zijn belang te verkopen tegen een aanzienlijke premie op de laatste beurskoers. Maar daar is ook zo’n beetje alles mee gezegd. De investering zadelt Prosus per saldo op met een verlies van 2,2 miljard dollar.

Sinds 2017 investeerde Prosus in fases 5,3 miljard dollar in Delivery Hero. Daarvan krijgt het nu naar verwachting 3,1 miljard dollar terug. Het verschil van 2,2 miljard dollar wordt nog groter als wordt meegerekend wat het geld op een spaarrekening of met andere beleggingen had kunnen opleveren.

In april en mei van dit jaar verkocht Prosus al aandelen aan Uber en investeringsfonds Aspex. Het resterende belang van 16,8 procent is nu aangemeld onder het bod van Uber op heel Delivery Hero. Het bod beperkt de schade, maar voorkomt niet dat Prosus nog altijd ruim 40 procent van zijn inleg in rook ziet opgaan.

Dat verlies is extra pijnlijk omdat Delivery Hero ooit een succesverhaal leek. In 2021 was het belang van Prosus op de beurs ruim 9 miljard dollar waard. Daarna verdampte de waarde vrijwel onafgebroken. Kort voor het uitgebrachte Uber-bod resteerde nog slechts 1,2 miljard dollar.

Prosus houdt miljardenverlies over aan Delivery Hero

Bron: verslaggeving Prosus, bewerking VEB. Totale inleg en verwachte verkoopopbrengst, in miljarden dollars. Prosus bouwde zijn belang stapsgewijs uit tot 29,95 procent, maar werd tussentijds meerdere keren verwaterd doordat Delivery Hero nieuwe aandelen uitgaf voor overnames en personeelsregelingen. Hierdoor hield Prosus in april 2026 nog 26,3 procent.

Afgezien van deze onfortuinlijke investering in Delivery Hero dringt zich bij Prosus-aandeelhouders nu een veel belangrijkere vraag op: kan de inevsteerder zijn bestaande investeringen in maaltijdbezorgers wel tot een succes maken? 

Prosus zet onder topman Fabricio Bloisi namelijk nog altijd vol in op maaltijdbezorging. Het is in Brazilie eigenaar van marktleider iFood en Bloisi haalde vorig jaar Just Eat Takeaway, moederbedrijf van Thuisbezorgd.nl, voor ruim 4 miljard euro van de beurs. 

Beide bedrijven moeten de kern worden van de operationele activiteiten van Prosus. Dat vraagt de komende jaren om aanzienlijke investeringen. Maar op welke termijn iFood en Just Eat Takeaway flink gaan renderen is onduidelijk. Prosus moet als volledig eigenaar van beide bedrijven laten zien dat het zijn dochterondernemingen wel tot wasdom kan laten komen. Met een minderheidsbelang in Delivery Hero is dat niet gelukt.  

Kopen op het hoogtepunt
Prosus stapte in 2017 in Delivery Hero en breidde zijn positie de jaren daarna uit. Verreweg de grootste aankopen vonden plaats tijdens de coronapandemie, toen maaltijdbezorging gold als een van de grote winnaars van de lockdowns.

Die verwachtingen bleken te optimistisch. Na de heropening van de horeca viel de groei terug en verschoof de aandacht van beleggers naar verliezen, schulden en kasstromen. Delivery Hero had wel schaal, maar bewees nooit overtuigend dat die schaal ook winstgevend kon worden.

Prosus kan zich moeilijk verschuilen achter pech. Als grootste aandeelhouder zat het via een eigen vertegenwoordiger in de raad van commissarissen dicht op het bestuur van Delivery Hero en beschikte het over meer inzicht dan een gewone belegger. Toch bleef Prosus miljarden investeren, ook tegen historisch hoge waarderingen en terwijl het verdienmodel zich nog moest bewijzen.

Belangrijk onderdeel onder druk
Delivery Hero is overigens niet alleen een verzameling probleemactiviteiten. Met Talabat bezit de onderneming een winstgevende bezorger in het Midden-Oosten. Na de beursgang eind 2024 is het resterende belang van 80 procent tegen de huidige beurskoers nog altijd ruim 5 miljard dollar waard. Dat verklaart mede waarom Uber bereid is een premie te betalen.

Tegelijkertijd brokkelt de positie van het Zuid-Koreaanse Baemin, jarenlang het Aziatische kroonjuweel van Delivery Hero, af. Volgens de Zwitserse zakenbank UBS daalde het marktaandeel in Zuid-Korea van 85 procent eind 2020 naar 60 procent medio 2026, terwijl concurrent Coupang Eats groeide van 14 naar 36 procent. 

Het Zuid-Koreaanse kroonjuweel (Baemin) verliest al jaren marktaandeel

Bron: UBS, bewerking VEB. Marktaandelen op de Zuid-Koreaanse maaltijdbezorgmarkt.

Die verschuiving is ook terug te zien in de waardering. Op het hoogtepunt kenden analisten Baemin een waarde toe van 18 miljard dollar. Recente schattingen komen niet verder dan 6 miljard dollar.

Uber koopt geen lege huls, maar ook geen onderneming die over de volle breedte sterk presteert. Talabat vertegenwoordigt bijvoorbeeld een aanzienlijke waarde, terwijl Baemin onder druk staat. Verliezen in andere markten, hoge schulden en een ingewikkelde bedrijfsstructuur hadden daarnaast een dempend effect op de waardering.

Van de ene bezorger naar de andere
De ironie is dat Prosus zijn belang in Delivery Hero onder druk van de Europese Commissie moest afbouwen om ruimte te maken voor een nieuwe grote investering in dezelfde sector, Just Eat Takeaway (JET).

Alhoewel Prosus nog maar een jaartje volledig eigenaar is van JET, is die overname vooralsnog geen aantoonbaar succes. Prosus belooft JET met AI, een betere uitvoering en investeringen weer te laten groeien. Maar in het Verenigd Koninkrijk, een van de belangrijkste markten, ligt het aantal maandelijks actieve gebruikers volgens dataverzamelaar Sensor Tower 18 procent lager dan een jaar eerder. Zakenbank Goldman Sachs schat mede daarom de huidige waarde van JET op minder dan 1,8 miljard dollar, omgerekend circa 1,5 miljard euro. Dat is minder dan de helft van de overnamesom en zou Prosus opnieuw een flinke scheur in de broek bezorgen.

Prosus verruilt zo een beursgenoteerd minderheidsbelang in Delivery Hero voor de volledige verantwoordelijkheid over een andere bezorger met tegenvallende groei. Het heeft daardoor meer zeggenschap, maar draagt ook het volledige risico.

Toegenomen concurrentie bij iFood
Ook iFood, het dominante Braziliaanse bezorgbedrijf van Prosus, vraagt net als JET opnieuw om geld. De maaltijdbezorger is ruimschoots marktleider en winstgevend, maar wordt belaagd door rivalen met diepe zakken.

Het Chinese Didi probeert met 99Food terug te keren op de Braziliaanse markt. Ook Keeta is er actief geworden. Vooral 99Food lijkt terrein te winnen, blijkt uit zoekgegevens van Google verzameld door Goldman Sachs.

Prosus kiest ervoor de concurrentie met extra investeringen te beantwoorden. Daardoor zal het bedrijfsresultaat van iFood naar verwachting sterk terugvallen. Dat kan verstandig zijn als de marktpositie ermee wordt beschermd, maar het betekent ook dat een van de weinige overtuigende successen buiten Tencent opnieuw veel kapitaal nodig heeft.

De lessen van Delivery Hero maakt die strategie beladen. Ook daar werd investeren in groei lang voorgesteld als de weg naar schaal, marktmacht en toekomstige winst. Uiteindelijk bleek schaal geen garantie voor rendement.

De schaduw van Tencent
Prosus probeert al jaren te bewijzen dat het meer is dan een verkapte belegging in Tencent. Dat Chinese belang, ooit voor een bescheiden bedrag verworven, behoort tot de succesvolste technologiebeleggingen uit de geschiedenis. Buiten Tencent heeft Prosus echter nog weinig echte succesnummers. 

De Russische advertentiewebsite Avito (destijds onderdeel van OLX Group) werd vóór de invasie van Oekraïne op circa 6 miljard dollar gewaardeerd, maar onder geopolitieke druk voor slechts 2,4 miljard dollar verkocht. Het belang in VK, eigenaar van het vaak als Russische Facebook omschreven VKontakte, moest Prosus zelfs volledig afschrijven. De oorlog speelde daarbij een doorslaggevende rol, maar het waardeverlies toont ook de kwetsbaarheid van grote, geconcentreerde beleggingen.

Bij Delivery Hero ligt de oorzaak echter vooral bij eigen investeringskeuzes: jarenlang bijkopen tegen hoge waarderingen, terwijl de winstgevendheid uitbleef en het belangrijkste onderdeel marktaandeel verloor.

Uber bezorgt Prosus uiteindelijk een zachtere landing dan enkele maanden geleden mogelijk leek. Maar de echte vraag blijft dezelfde. Kan Prosus met Just Eat en iFood deze keer wél bewijzen dat miljarden investeren in maaltijdbezorging uiteindelijk waarde creëert?